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内需总体偏弱等待刺激政策后续发力

内需总体偏弱等待刺激政策后续发力

东吴证券

事件

发布:2022年8月15日,国家统计局公布7月份经济数据:1-7月累计工业增加值同比增长3.5%,其中7月份增长3.8%;1-7月,社零同比下降0.2%,7月份增长2.7%;1-7月,固定资产投资同比增长5.7%,制造业和基础设施投资同比增长9.9%和7.4%,房地产开发投资下降6.4%。

视角

消费复苏不及预期,部分商品零售额不及6月,拖累社零增长。1-7月累计社零同比下降0.2%,0.5pct高于1-6月增速;其中,7月社零同比增速为2.7%,低于市场预期的5.3%,比6月份低0.4个百分点,打破了4月份以来社零同比增速“持续上升、逐月上升”的趋势。我们认为,消费恢复不理想的主要原因仍然是疫情的制约。7月份全国确诊病例数和无症状感染者数分别比6月份增加2.1倍和6.8倍。出行限制导致居民消费需求恢复有限,部分规模以上单位零售额增速较6月明显回落。比如汽车、粮油、食品增速比6月份回落4.2pct、2.8pct,拖累社会零增长。一些前瞻性指标表明,后续消费的复苏势头有所减弱。服务业PMI指数较6月份下降1.5个百分点至52.8%,其中服务业新订单PMI指数下降4.2个百分点至49.5%,再次回落至阈值以下,而服务业从业人员PMI指数与6月份持平,为46.6%,仍低于阈值。与此同时,城镇调查失业率连续下降,7月份达到5.4%,比6月份下降0.1个百分点,但与2019年和2021年年均5.2%和5.1%相比仍有下降空间。展望后期,预计社零同比将维持在正区间,社零全年有望实现小幅正增长。疫情恢复仍是最大的不确定因素。

制造业和房地产投资动能不足,基建是支撑投资的主力。1-7月,固定资产投资、制造业投资和基础设施投资同比分别增长5.7%、9.9%和7.4%,保持中高速增长,而房地产开发投资增速延续了此前的下降趋势,累计同比下降6.4%。7月份固定资产投资增速为3.8%,回落1.9个百分点;从六月开始;其中,7月制造业和房地产开发投资增速分别下降2.4pct、2.9pct至7.5%和-12.3%,基建投资增速上升1.0pct至9.1%。制造业方面,高技术制造业同比增长22.9%,其中电子及通信设备制造业、医疗仪器仪表制造业投资分别增长27.5%和26.6%,产业转型升级支撑制造业投资增长;同时,7月电炉产能利用率较6月下降6.3pct,属于超季节性下降。此外,高炉开工率、高炉炼铁产能利用率等生产指标的下降,反映了制造业修复动能的放缓。8月15日央行降息10bp,有望提振实体经济融资需求,带动生产端扩大生产和产能,有机会带动制造业投资继续增加。房地产开发投资方面,商品房销售量和销售面积同比下降28.8%和23.1%,房屋销售仍处于低迷状态;全国住宅景气指数下降0.13pct至95.26%;居民对房市的信心并未重建,近期的烂尾楼事件再次打压了居民的购房意愿;我们预计短期内房地产投资将缓慢复苏,增速仍将处于负值区间。在“稳增长”的考虑下,基建投资仍将是主要抓手。上半年预发行专项债券和8月底前“基本使用到位”,有望支撑后续基建投资保持较高增速。

债市观点:7月经济数据显示消费和投资需求复苏不及预期,整体疲软,可能拖累全年经济增长;8月15日,央行下调MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率10bp,意在提振后续信贷需求。但从获得贷款到投资生产或消费的过程有一定的时滞,扩内需促增长的作用未必会很快显现。在此背景下,预计10年期国债利率将维持低位。

风险:疫情恢复不及预期:疫情防控不及预期,新冠肺炎特效药研发不及预期;(2)货币/财政政策超预期调整:政策需要参考内外部环境,也会对宏观经济产生不利影响,存在调整超预期的风险。

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